近日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募投資基金登記備案問(wèn)題的回復(fù)：根據(jù)相關(guān)管理辦法，對(duì)于兼營(yíng)民間借貸、民間融資、配資業(yè)務(wù)、小額理財(cái)、小額借貸、P2P/P2B、眾籌、保理、擔(dān)保、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、交易平臺(tái)等業(yè)務(wù)的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，因這些業(yè)務(wù)與私募基金的屬性相沖突，容易誤導(dǎo)投資者。為防范風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)從事與私募基金業(yè)務(wù)相沖突的上述機(jī)構(gòu)將不予登記。

基金監(jiān)管近期發(fā)生的這些變化，無(wú)疑將對(duì)眾籌行業(yè)產(chǎn)生重要的影響。

如何理解這一政策變化

據(jù)悉，下一步協(xié)會(huì)將對(duì)不符合要求的私募基金管理人進(jìn)行自律管理。已登記私募基金管理人要按照上述要求進(jìn)行整改。

上述機(jī)構(gòu)可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)從事私募基金管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)后申請(qǐng)私募基金管理人登記。經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的機(jī)構(gòu)在從事私募基金管理業(yè)務(wù)的同時(shí)也從事上述非私募基金業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)建立業(yè)務(wù)隔離制度，防止利益沖突。

我們認(rèn)為，根據(jù)文字語(yǔ)境，眾籌平臺(tái)的概念應(yīng)該包括社會(huì)上各類(lèi)在涉及眾籌的相關(guān)平臺(tái)。同時(shí)也應(yīng)該包括互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)在內(nèi)，因?yàn)槟壳斑@類(lèi)平臺(tái)在社會(huì)上的數(shù)量最多，也是由原來(lái)所謂“私募股權(quán)眾籌”平臺(tái)演化而來(lái)，并與私募基金高度相關(guān)。

眾籌與私募基金的屬性相沖突，眾籌平臺(tái)不予登記私募基金管理人資格，這就意味著眾籌平臺(tái)尤其是股權(quán)眾籌平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái))不能開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)。

具體來(lái)說(shuō)，第一，股權(quán)眾籌(包括互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái))的籌資方式不能再采取設(shè)立私募基金的操作方式。從事這些性質(zhì)活動(dòng)的平臺(tái)中沒(méi)有取得從事私募基金相關(guān)資格、通過(guò)登記的，不再予以登記，并不得以私募基金的方式開(kāi)展眾籌活動(dòng)。已經(jīng)進(jìn)行私募基金管理人登記的，則將接受整改。

第二，對(duì)已經(jīng)進(jìn)行私募基金管理人登記的平臺(tái)具體整改方式，或?qū)⑹且笙嚓P(guān)機(jī)構(gòu)、平臺(tái)設(shè)立專(zhuān)門(mén)從事私募基金管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)后申請(qǐng)私募基金管理人登記，與眾籌業(yè)務(wù)充分隔離。

股權(quán)眾籌成為燙手山芋？

股權(quán)眾籌命運(yùn)坎坷。從證監(jiān)會(huì)[微博]發(fā)言人宣布現(xiàn)在社會(huì)上的股權(quán)眾籌都不是股權(quán)眾籌，私募股權(quán)眾籌的概念被拋棄了，取而代之的是私募股權(quán)融資，并參照《私募基金管理辦法》操作，開(kāi)展更加謹(jǐn)慎的眾籌活動(dòng)。

但是現(xiàn)在基金業(yè)協(xié)會(huì)將眾籌定性為私募基金的屬性相沖突的業(yè)務(wù)，并不與接納登記。此種政策變化，無(wú)論是出于對(duì)于股權(quán)眾籌“公開(kāi)、小額、大眾”的唯一屬性認(rèn)定、為行業(yè)正本清源的需要而因此將其與私募嚴(yán)格區(qū)別開(kāi)來(lái)；還是出于考慮到眾籌平臺(tái)現(xiàn)在數(shù)量已經(jīng)很大，未來(lái)還將更大，又尚無(wú)明確的監(jiān)管規(guī)范出臺(tái)，亂象叢生，索性撇清關(guān)系，能確定的是基金業(yè)監(jiān)管部門(mén)要將所管轄的私募基金業(yè)務(wù)與這個(gè)燙手的眾籌劃清界限。

事實(shí)上，現(xiàn)在的股權(quán)眾籌或者所謂的互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資，采取私募基金尤其契約型基金操作的情形不在少數(shù)。因?yàn)橐运侥蓟鸬姆绞介_(kāi)展眾籌的優(yōu)勢(shì)很明顯：

第一，私募基金的投資者人數(shù)上限為200人，能夠較好解決投資者人數(shù)問(wèn)題；

第二，私募基金無(wú)需跟投人辦理工商登記手續(xù)；

第三，基金自身不被視為納稅主體，能降低投資人的稅務(wù)成本；

第四，跟投人轉(zhuǎn)讓基金份額實(shí)現(xiàn)退出也會(huì)比較簡(jiǎn)單，無(wú)需其他跟投人簽字同意，更有利于未來(lái)實(shí)現(xiàn)眾籌投資產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓等等。

眾籌平臺(tái)可能要做出抉擇

現(xiàn)在，眾籌平臺(tái)不予登記私募基金管理人資格，并將對(duì)眾籌平臺(tái)或機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查，那么擺在眾籌平臺(tái)面前的就只有兩條路：選擇做私募還是堅(jiān)持做眾籌。

如果要開(kāi)展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，那么平臺(tái)可能選擇的方式就是要促成投融資雙方成立有限合伙企業(yè)。其實(shí)這本來(lái)也就是最能體現(xiàn)股權(quán)眾籌眾籌做股東這一理念的模式，能夠讓投資者較多地獲得企業(yè)監(jiān)督管理等股東的全部權(quán)利。

美國(guó)等國(guó)家股權(quán)眾籌也是采取成立有限合伙企業(yè)的模式，而在我國(guó)由于《公司法》等法律的種種規(guī)定，導(dǎo)致有限合伙模式在操作過(guò)程中有諸多不便，但是仍然可以通過(guò)代持等方式一定程度上解決，同時(shí)隨著眾籌等方式的發(fā)展，在法律上開(kāi)放一些限制也是大勢(shì)所趨。

另外值得投資者注意的是，在眾籌平臺(tái)投資股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目，務(wù)必要選擇合法且能夠真正成為股東的方式進(jìn)行投資，遠(yuǎn)離某些眾籌平臺(tái)推出的以股權(quán)包裝的契約型私募基金產(chǎn)品；若投資私募基金，投資者應(yīng)盡可能選擇那些持有相關(guān)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和公司推出的私募基金產(chǎn)品。而針對(duì)上文中的政策規(guī)定，未來(lái)在眾籌平臺(tái)要投資股權(quán)項(xiàng)目，可能就要回避一些由平臺(tái)推出的私募基金來(lái)投資項(xiàng)目的投資方式了。