發(fā)布時(shí)間:2016-10-29 18:28:48 閱讀次數(shù):
【導(dǎo)讀】一個(gè)完整的金融產(chǎn)品,從最初的融資需求到最終的投資者,可細(xì)分為融資主體及底層權(quán)益-中間產(chǎn)品層-投資主體及交易市場這三個(gè)層次,形成完整的資金、權(quán)益鏈條。網(wǎng)貸基金作為創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品,同樣也符合該層次。因此,有必要沿著這三個(gè)層次,從橫向的角度對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品、P2P網(wǎng)貸行業(yè)、網(wǎng)貸基金存在的差異進(jìn)行分析,更加透徹地了解互聯(lián)網(wǎng)金融及網(wǎng)貸基金在整個(gè)大環(huán)境下的發(fā)展趨勢。
一、融資主體的底層權(quán)益解析
融資主體主要包括個(gè)人和企業(yè),其可以進(jìn)行融資的底層權(quán)益可以分為債權(quán)融資、股權(quán)融資、收益權(quán)融資等分類。
1、個(gè)人債權(quán)融資
也被稱為個(gè)人貸款業(yè)務(wù)。按照有無抵押、擔(dān)保等措施,分為信用貸款和抵押貸款,信用貸款以小額、高頻為主,抵押貸款額度一般較信用貸款大,數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),80%的貸款為抵押貸款,抵押品多為汽車、房產(chǎn)等價(jià)格較為市場化、流通變現(xiàn)手段較多的資產(chǎn)。按照貸款用途來分,可以分為個(gè)人消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營性貸款,一般來說,個(gè)人經(jīng)營性貸款的風(fēng)險(xiǎn)是高于個(gè)人消費(fèi)貸款的,而目前在P2P平臺的個(gè)人消費(fèi)貸款,在信息披露不足和貸后跟蹤難以把控的背景下,存在用途不明而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)提升的情況。
國外借貸市場中,個(gè)人借貸業(yè)務(wù)已占據(jù)了借貸行業(yè)50%以上的規(guī)模及份額,且信用貸款在網(wǎng)絡(luò)借貸比例超過80%,但國內(nèi)市場無論是個(gè)人借貸總規(guī)模還是信用貸款占比都還比較低。究其原因,主要是因?yàn)橹袊膫€(gè)人征信評價(jià)和信用評級體系還不夠健全,形成了以央行獨(dú)大、各個(gè)第三方征信系統(tǒng)各自為戰(zhàn)的局面,難以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享和統(tǒng)一,加之央行的征信信息內(nèi)容也比較有限,貸款者的非銀行貸款記錄并未被完全納入其中,且這些征信信息是不對P2P平臺開放的,很難支撐個(gè)人信貸決策。對比美國較為完善的個(gè)人征信體系,包括億百利(EXPERIAN)、愛克非(EQUIFAX)、全聯(lián)(TRANS UNION)在內(nèi)的三大征信機(jī)構(gòu),共同形成了標(biāo)準(zhǔn)的市場化FICO信用評分,可以作為美國主流借貸平臺的審貸標(biāo)準(zhǔn),如Lending club對借款人有最低660分的FICO信用分要求。因此,在個(gè)人借貸產(chǎn)品領(lǐng)域,美國借款期限可以長達(dá)5年,而中國基本以短期、小額為主。
2、企業(yè)債權(quán)融資
企業(yè)借貸一般有金額大、周期較長等特點(diǎn),對信用評價(jià)體系要求更高。美國對此形成了以標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)三大信用機(jī)構(gòu)為主的企業(yè)資本市場信用評價(jià)體系和以鄧白氏等為輔的普通企業(yè)信用評價(jià)體系,而中國的資信評級機(jī)構(gòu)的評級能力、公信力還需要進(jìn)一步提升。信用評價(jià)的不足將大大提高企業(yè)信貸的信用利差定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制難度,這也是我國企業(yè)信貸中更多地使用抵押、擔(dān)保方式來進(jìn)行增信的主要原因。
在企業(yè)債權(quán)融資方面,企業(yè)貸款可分為大額借貸和小額借貸,其中關(guān)于大額和小額并沒有絕對的界定,是一個(gè)相對概念。目前國內(nèi)法律法規(guī)對于小額貸款的具體額度標(biāo)準(zhǔn)也沒有統(tǒng)一規(guī)定,業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為,2000元至10萬元的貸款稱為微小貸款,10萬元至500萬元的貸款稱為小額貸款。依此標(biāo)準(zhǔn),500萬元以上的貸款就可以視為大額貸款。當(dāng)然,我國企業(yè)對大額資金的需求遠(yuǎn)不止500萬元,數(shù)千萬元甚至數(shù)億元都較為常見。
3、企業(yè)股權(quán)融資
從原來的主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板,再到目前的新三板、地方區(qū)域性股權(quán)市場、甚至Q板,以及近期國家計(jì)劃推出的戰(zhàn)略新興板,不難看出,國家正在著力建設(shè)一個(gè)多層次的股權(quán)融資市場。近兩年風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資基金等也增長迅速,天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資等蓬勃發(fā)展。而最近興起的股權(quán)眾籌行業(yè),盡管其在運(yùn)營模式及法律意義上尚有諸多問題亟待解決,但國家已經(jīng)在逐步開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。在政策的不斷推進(jìn)下,中國的企業(yè)股權(quán)融資市場已經(jīng)迎來了黃金時(shí)期,但是股權(quán)融資涉及中介機(jī)構(gòu)及審批,融資手續(xù)較復(fù)雜、流程比較長也是其顯著的特點(diǎn)。
在中國的P2P網(wǎng)貸混業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下,均可以看到上述融資結(jié)構(gòu)的背影,這些基礎(chǔ)權(quán)益構(gòu)成了融資行為的底層支撐,也構(gòu)成了網(wǎng)貸行業(yè)的投資基礎(chǔ)。隨著越來越深入的資產(chǎn)端挖掘和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜化,特定資產(chǎn)收益權(quán)等更多權(quán)益將被開發(fā)出來。
4、收益權(quán)融資
如果說債權(quán)融資、股權(quán)融資是作為融資主體的整體融資,那么收益權(quán)融資更多地對于單個(gè)項(xiàng)目融資。隨著融資需求的日益提升,更多的收益權(quán)類融資被挖掘并包裝設(shè)計(jì)成產(chǎn)品,其中最為廣泛的就是特定資產(chǎn)收益權(quán)。常見的特定資產(chǎn)收益權(quán)包括信托受益權(quán)、債權(quán)收益權(quán)、證券公司的兩融債權(quán)收益權(quán)、融資租賃公司的融資租賃收益權(quán)、票據(jù)收益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)、特定產(chǎn)品消費(fèi)權(quán)益等,這些權(quán)益在國內(nèi)P2P平臺產(chǎn)品的背后幾乎都出現(xiàn)過。
從某些方面來說,特定資產(chǎn)收益權(quán)與物權(quán)、股權(quán)等法定權(quán)益存在如下差別:
1.”資產(chǎn)收益權(quán)”屬于約定權(quán)利,而非法定權(quán)利,交易雙方需通過合約方式對其內(nèi)涵與外延加以約定;2.”資產(chǎn)收益權(quán)”具有財(cái)產(chǎn)屬性,其”收益”可與權(quán)利人分離,從而實(shí)現(xiàn)交易;3.”資產(chǎn)收益權(quán)”對基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)或權(quán)利具有依附性。收益權(quán)作為基礎(chǔ)權(quán)利不可分割的組成部分,其內(nèi)涵與外延只有根據(jù)其依附的基礎(chǔ)權(quán)利資產(chǎn)的屬性才能加以約定;4.”資產(chǎn)收益權(quán)”交易具有相對獨(dú)立性。基礎(chǔ)權(quán)利或基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn),本身具有包括收益權(quán)在內(nèi)的多項(xiàng)權(quán)能,權(quán)利人可以將其中的一項(xiàng)或多項(xiàng)權(quán)能轉(zhuǎn)讓給他人行使.
更進(jìn)一步地,雖然依附于基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的特定資產(chǎn)收益與融資主體相分離,但基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)并未出表而與主體存在聯(lián)系,使得交易鏈條變長、法律追溯難度加大。
在這一問題上,分為兩個(gè)分支–ABN(資產(chǎn)支持票據(jù))和ABS(資產(chǎn)證券化),ABN屬于表內(nèi)融資,而ABS可以實(shí)現(xiàn)表外融資。為實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離及表外融資,國外更多地是采取資產(chǎn)證券化手段對收益權(quán)進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā),將流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn),按照法定程序,進(jìn)行精巧的結(jié)構(gòu)安排,整合其風(fēng)險(xiǎn)和收益要素并提高其信用等級,將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可出售和流通的、且信用等級較高的資產(chǎn)支持證券(ABS),從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資。
二、收益權(quán)融資模式的相似者:網(wǎng)貸基金債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
網(wǎng)貸基金在其產(chǎn)品設(shè)計(jì)中采取的是債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式,同時(shí)也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是類資產(chǎn)證券化模式。一方面網(wǎng)貸基金購買海量債權(quán),形成了多對一的債權(quán)關(guān)系,但在通過份額化并轉(zhuǎn)讓給廣大投資主體時(shí),債權(quán)關(guān)系又變成了多對多的關(guān)系。在這種多對多的債權(quán)關(guān)系下,當(dāng)借款人發(fā)生逾期或者壞賬而引發(fā)法律訴訟時(shí),在民事訴訟法層面會成立當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的共同訴訟,這在法律層面是不存在問題的。而在另一方面,也因?yàn)閭鶛?quán)和收益權(quán)主體的不完全一致,可能會被認(rèn)定為是債權(quán)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓,也就是上文所說的收益權(quán)融資模式。在此模式下,網(wǎng)貸基金在債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中,通過份額化分割和出售,實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化中的轉(zhuǎn)化、出售、流通的功能,形成了”類資產(chǎn)證券化”。
總的來說,融資主體與底層權(quán)益構(gòu)成了金融產(chǎn)品的第一個(gè)層級,且在未來,基礎(chǔ)資產(chǎn)還將進(jìn)一步多元化,這主要指資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),未來很可能不止是銀行和四大資產(chǎn)管理公司涉及,只要是現(xiàn)金流足夠覆蓋未來的還款本息,符合資產(chǎn)標(biāo)的的本質(zhì)要求,那么這些資產(chǎn)就都可能作為底層資產(chǎn),也可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。
三、融資主體的融資方式比較
實(shí)現(xiàn)融資主體的底層權(quán)益需依賴一定的融資方式,而融資方式可分為直接融資與間接融資,在傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)中,間接融資占據(jù)著主導(dǎo)地位,直接融資位于次要地位,但在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下,直接融資和間接融資的范疇已經(jīng)在悄然發(fā)生改變。
對于直接融資,法律監(jiān)管一般是通過證券法予以調(diào)整。證券法的核心在于強(qiáng)制性的信息披露制度,通過資金需求者的注冊過程披露較為全面的信息,為資金供給者是否提供資金的投資判斷提供信息依據(jù)。
對于間接融資,法律監(jiān)管上則設(shè)置了與證券法完全不同的監(jiān)管思路。最為典型的就是《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等,嚴(yán)格限制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用,要求保證一定的資本充足率或者凈資產(chǎn)比例。此類法律強(qiáng)調(diào)的是對金融中介機(jī)構(gòu)的安全性和健康性的持續(xù)監(jiān)管,以此來保證金融中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)徤鹘?jīng)營。此外,還通過嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入和特殊的市場退出措施,減少金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的可能性、降低由破產(chǎn)帶來的損失程度。
按照國際經(jīng)驗(yàn)對比,我國當(dāng)前直接融資比重仍然偏低,還有非常廣闊的上升空間和潛力。12月23日,國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見》(簡稱實(shí)施意見),闡明了擴(kuò)大直接融資助推企業(yè)轉(zhuǎn)型,構(gòu)筑多層次資本市場體系的方針。
而在傳統(tǒng)的直接融資渠道上,企業(yè)債和資產(chǎn)證券化的突破是最快的,繼10月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場化方向改革有關(guān)工作的意見》后,國家發(fā)改委11月又下發(fā)《關(guān)于簡化企業(yè)債券申報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》,進(jìn)一步放松企業(yè)債發(fā)行要求,較新通過的《實(shí)施意見》也提出了擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模,發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化,推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。
同時(shí),在《實(shí)施意見》中也可以看到新型的互聯(lián)網(wǎng)金融在未來的直接融資市場中的重要地位?!秾?shí)施意見》表示,將積極拓展直接融資工具和渠道,而其中重要工作即穩(wěn)妥推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融與直接融資的融合,規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸。此外,還將積極開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。隨著《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》的出臺,網(wǎng)絡(luò)借貸市場必將走上規(guī)范化發(fā)展道路,為個(gè)人與企業(yè)提供更具創(chuàng)新也更為方便的直接融資渠道。不難預(yù)料,在不久的將來,直接融資將成為金融結(jié)構(gòu)中新的潮流。